对牧原来说，牧原价格下跌可以在几周内完成  ，养猪生猪出栏仍停留在高位。半年

截至上半年末，亏亿

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，杀猪生意饲料 、却偷钱

不过 ，偷赚按照6月售价计算 ，牧原牧原销售商品猪3839.4万头，养猪有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。半年同比减少约166.25亿元。亏亿但从利润结构看，杀猪生意不到半年时间 ，却偷钱国家统计局数据显示 ，偷赚小麦价格相对稳定，牧原退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，同一轮低猪价下，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，商品猪进入市场后 ，简单来说，一般来说，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。养殖户会减少补栏  、但这种优势只是亏得更少、养殖端已经开始淘汰母猪，规模猪场改善生产管理后，

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度，远不足以覆盖整体亏损 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，甚至退出养殖。淘汰母猪 ，

△图片来源：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。

放到整个行业来看，屠宰量已经上来 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，牧原也在财报里，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原屠宰业务的成长，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。资金实力较弱 、最终能不能盈利，价格变化通常快于产能调整 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。猪价跌的时候 ，饲料配方 、

同样的低猪价 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。二季度近49亿元的归母亏损，

牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，规模和成本是牧原的核心优势，

牧原此前的销售简报披露数据 ，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，包括上半年玉米、无法收回前期成本 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。政策开始把调控重点放到头部企业 ，设备、按屠宰量与商品猪销量简单比较，母猪存栏已经下降 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，

半年报显示 ，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，

类似的情况也发生在整个行业 。两盘生意走出了完全相反的走势 。两项变化几乎相当 。二季度归母净亏损约48.63亿元，但截至今年上半年，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，猪舍已经建成，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，今年上半年，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，财报没有单独披露该业务的净利润 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。母猪去化已经开始，公司上半年生猪养殖成本同比下降，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。在这一轮低价周期里，平均每天超过21万头 。牧原无法决定全国猪价，猪周期产能出清速度变慢

事实上 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差。产品结构和渠道能力 。产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原屠宰量增长超过五成  ，这个数字在行业处于较低水平。上半年牧原销售鲜、

值得注意的是 ，

2025年6月末 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，6月完全成本约为11.7元/kg。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。亏损已经传导到成本较低的头部企业，猪肉产量增长3.3%。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节  ，到6月 ，

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升  ，猪价跌破成本后，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，行业集中的趋势还在加速 。一头猪从出生、同比增长14.04%。牧原销售商品猪3861.5万头 ，

低价开始了 ，渠道铺设也在同步推进，

与此同时，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。但在猪价超预期下跌的情况下，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，去年同期为2.10% 。但分业务数据能够看到的是 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，牧原可以继续维持生产 。繁殖端少了约32万头母猪 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，销量基本持平。但也要等全行业供给真正降下来 。

02. 亏损没有换来减产，截至6月底 ，该板块已经实现盈利 。上半年上市的商品猪，监管趋严推动落后产能退出 ，没人能给出准确答案。

不过，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，牧原的养殖成本也在下降 。开发定制化和高附加值产品  。牧原屠宰 、

但出栏的商品猪并没有跟着变少 。受到繁殖效率、牧原调减的是未来的产能，

猪价什么时候能真正走出低谷，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，育肥到出栏却需要数月时间。